Bron: Bloomberg
In dit maandbericht geven wij een terugblik op de belangrijkste ontwikkelingen in 2025, op het gebied van financiële markten en bedrijfsnieuws. Daarnaast een voorzichtige vooruitblik op 2026.
Terugblik 2025
Het beursjaar 2025 begon met een opvallend positief sentiment. De verkiezingswinst van Trump in de Verenigde Staten en die van CDU/CSU in Duitsland zorgden bij beleggers voor de verwachting van een ondernemingsvriendelijker klimaat. Hoop op deregulering, belastingverlagingen en hogere publieke investeringen gaven de aandelenmarkten een stevige duw in de rug. In Duitsland leek zelfs de traditionele begrotingsdiscipline te wijken door afstand te nemen van de zogenoemde schuldenrem, om ruimte te creëren voor extra uitgaven aan defensie en infrastructuur.
Vanaf maart kantelde het beeld echter. De dreiging van nieuwe Amerikaanse importheffingen verschoof de aandacht. De wijze waarop het handelsbeleid werd aangekondigd – wisselend van toon, weinig voorspelbaar en vaak abrupt – zorgde voor onzekerheid bij beleggers, bedrijven en consumenten. Aandelenmarkten en de Amerikaanse dollar kwamen onder druk.
Een belangrijk moment was “liberation day” op 2 april, toen tarieven werden gepresenteerd die omvangrijker en ingrijpender bleken dan verwacht. China reageerde direct met tegenmaatregelen, terwijl andere landen de-escalatie zochten via onderhandelingen. Zorgen over handel, inflatie en economische groei namen toe. De eerdere koerswinsten verdwenen volledig en zowel de Amerikaanse als Europese beurzen stonden uiteindelijk lager dan aan het begin van het jaar. Ook de Amerikaanse dollar daalde verder.
Financiële markten fungeerde als een belangrijk corrigerend mechanisme op het beleid van Trump: door snel oplopende rentes en dalende aandelenkoersen werd Trump geforceerd een deel van de importheffingen weer in te trekken. In de markt werd dit patroon al snel herkend en aangeduid als de zogenoemde Taco-trade (Trump always chickens out). Hoewel de invoering van de tarieven met negentig dagen werd uitgesteld, bleef de handelspolitiek onzeker. Ook Trump’s bemoeienis met de Federal Reserve creëerde onzekerheid onder beleggers. Ondanks aanhoudend hoge inflatie zette Trump de Federal Reserve onder druk om de rente te verlagen, waarbij hij zelfs inzet op een nieuwe voorzitter om dat beleid te forceren. De traditionele scheiding tussen politiek en de centrale bank werd daarmee vervaagd. Dit leidde tot negatief sentiment op financiële marketen. Ook op dit punt hadden financiële markten een corrigerende werking en heeft Trump uiteindelijk zijn toon gematigd.
Aandelenmarkten wisten in de zomer wereldwijd opnieuw de weg omhoog in te slaan. Koersstijgingen werden mede gedragen door AI-optimisme. Enerzijds profiteren bedrijven die direct bij AI betrokken zijn, terwijl tegelijkertijd de verwachting leeft dat bedrijven door het gebruik van AI efficiënter worden. Ook afnemende inflatie, meevallende economische cijfers en een eerste renteverlaging door de Amerikaanse centrale bank in september zorgden voor nieuw vertrouwen. Toch zijn er ook zorgen. De Amerikaanse S&P500 is historisch hoog gewaardeerd en wordt in toenemende mate gedragen door een klein aantal grote technologiebedrijven. Daarnaast zijn er zorgen over oplopende overheidsschulden en geopolitieke onzekerheden.
In het laatste kwartaal bleef het beeld wisselend. In oktober bereikten diverse aandelenmarkten opnieuw recordniveaus, gesteund door sterke bedrijfsresultaten en gunstige macro-economische data vanuit de Verenigde Staten. Tegelijkertijd zorgde de federale shutdown daar voor onzekerheid. In november kantelde het beeld echter. Waar AI-bedrijven eerder de motor waren achter de stijgingen, ontstonden nu juist twijfels over de hoge waarderingen en de vraag of de beloofde winstgroei wel waargemaakt kan worden. De financiële structuren tussen AI-partijen worden complexer door onderlinge investeringen en oplopende schulden, terwijl nog onduidelijk is of de hoge investeringen zich op termijn laten terugverdienen. Dit leidde tot koersdalingen binnen delen van de technologiesector en een voorzichtiger marktsentiment. Tegelijkertijd groeide het besef dat AI ook risico’s met zich meebrengt voor gevestigde softwarebedrijven vanwege zorgen over verdienmodellen en concurrentie. Dit leidde bij een aantal van deze bedrijven tot forse koersdalingen.
De Fed heeft in 2025 drie renteverlagingen doorgevoerd, met name ingegeven door de toegenomen risico’s van een oplopende werkloosheid. Daar staat tegenover dat de inflatie hardnekkig hoog bleef. De tweeledige opdracht van de centrale bank: prijsstabiliteit en maximale werkgelegenheid maakte het beleid lastig voorspelbaar. De markt rekent erop dat de Fed volgend jaar verdere renteverlagingen doorvoert. De ECB verlaagde de rente het afgelopen jaar vier keer. De inflatie in Europa stabiliseerde in december op 2%, precies op de doelstelling van de ECB. De ECB liet het beleid bij de laatste vergadering ongemoeid en de markt verwacht ook geen verdere verlagingen. De ECB heeft de economische groeiverwachtingen in december iets naar boven bijgesteld. Voor 2025 rekent de ECB nu met een plus van 1,4%, voor komend jaar met 1,2% en voor 2027 is dat 1,4%. De hogere projecties volgen op de stijgende Europese inkoopmanagersindex, die in november op het hoogste punt in dertig maanden uitkwam.
Ondanks alle onzekerheden en grillige ontwikkelingen was 2025 een sterk beursjaar. Europese aandelen presteerden over het jaar genomen sterk: de Stoxx 600 steeg met 19,8% (total return, dus inclusief dividend) en bleef daarmee voor op de Amerikaanse S&P 500, die in lokale valuta 17,9% (total return) won. Voor Europese beleggers viel het rendement op Amerikaanse aandelen echter aanzienlijk lager uit; door de verzwakking van de dollar resteerde na omzetting naar euro’s een rendement van iets onder de 4%. Binnen de Europese aandelen presteerden met name defensie-aandelen dit jaar sterk wegens aanhoudende geopolitieke spanning. Ook de bankensector gaf een duidelijke impuls aan de Europese aandelenmarkt. Deze sector droeg bijna 8% bij aan het totale rendement van de Stoxx 600. Banken profiteerden van de omvangrijke investeringsplannen in Europa en de voortgaande consolidatie binnen de sector. Daarnaast was de sector lange tijd onder belegd, terwijl een steilere rentecurve en stijgende fee-inkomsten de resultaten ondersteunden. Het jaar 2025 liet een beleggingsjaar zien met periodes van optimisme en herstel, afgewisseld met onzekerheid en politieke schokken. Desondanks hebben aandelenmarkten veerkracht laten zien, dit geeft vertrouwen voor 2026.
Vooruitblik 2026
Net als in 2025 zien wij AI ook richting 2026 als een van de belangrijkste structurele beleggingsthema’s, juist omdat de technologie zich nog in een vroege fase van adoptie en uitrol bevindt. De werkelijke economische impact moet zich grotendeels nog ontvouwen. Wij zien AI daarbij langs drie sporen waarde creëren: ten eerste bij bedrijven die AI inzetten om kosten te verlagen en processen efficiënter te maken; ten tweede bij partijen die profiteren van de forse kapitaalinvesteringen die nodig zijn om AI mogelijk te maken, zoals de bouw van datacenters, energie-infrastructuur en de vraag naar geavanceerde chips, netwerken en routers; en ten derde bij bedrijven die AI in hun producten en software integreren en zo nieuwe functionaliteit, hogere toegevoegde waarde en extra omzet realiseren. Daarmee is AI niet alleen een technologisch thema, maar een brede economische groeimotor waarop ook in onze portefeuille op meerdere niveaus wordt ingespeeld.
Tegen de achtergrond van de positieve ontwikkelingen rond AI zien wij ook aan de macro-economische kant een constructief beeld. In Europa wordt het begrotingsbeleid stimulerend ingezet, terwijl het monetaire beleid overwegend neutraal blijft. In de Verenigde Staten is zowel het begrotingsbeleid als het monetaire kader stimulerend. Binnen dit gunstige macro-economisch klimaat blijven de vooruitzichten voor bedrijfswinsten richting 2026 positief, met in de consensusverwachtingen circa 14% winstgroei in de VS en circa 10% in Europa.
Wij danken u voor uw vertrouwen en houden u graag op de hoogte van verdere ontwikkelingen in de markten.