Jaaroverzicht 2024 - Wilgenhaege

Terugkijkend op het beleggingsjaar 2024 kan (net als 2023) worden geconcludeerd dat financiële markten beter hebben gepresteerd dan vooraf was verwacht. De vrees voor een recessie bleek ongegrond. Met name de Amerikaanse economie blijft beter presteren dan verwacht, terwijl de inflatie duidelijk daalt. Diverse aandelenmarkten bereikten nieuwe records (Amerikaanse S&P500 en Duitse DAX*). De brede Europese aandelenindex Stoxx Europe 600 Total Return Index eindigde het jaar met een rendement van 8,8%. Ook obligaties hadden, net als in 2023, weer een positief jaar met een rendement van circa 2,6%.

Bron: Bloomberg

Het beleggingsjaar 2024

Aandelenmarkten begonnen het jaar voortvarend met een voortzetting van de stijgende trend die eind 2023 was ingezet. Met name de technologiesector presteerde in deze periode zeer sterk. De opkomst van kunstmatige intelligentie (AI) was het eerste halfjaar van 2024 een belangrijke thema voor financiële markten geworden. De implicaties die deze technologie gaat hebben op het functioneren van de samenleving en het bedrijfsleven is nog verre van duidelijk, maar dat het een gamechanger is staat voor veel beleggers wel vast.

Eind juli, begin augustus volgde een aantal dagen van stevige koersdalingen (5% tot10%). Aanleiding voor de onrust waren enkele zwakke economische datapunten in de Verenigde Staten die de vrees voor een recessie aanwakkerden. De technologiesector werd in de marktcorrectie relatief hard geraakt nadat deze eerder dit jaar juist beter had gepresteerd dan de brede markt. Na de initiële hype rond AI begonnen beleggers meer kanttekeningen te plaatsen bij de gigantische investeringen die ondernemingen doen in AI.

*DAX: De DAX-index (Deutscher Aktienindex) is de belangrijkste aandelenindex van Duitsland. Het is een benchmark-index die de prestaties volgt van de 40 grootste en meest liquide Duitse beursgenoteerde bedrijven

Het negatieve sentiment rond de technologiesector werd verder versterkt door berichten over verscherping van de exportrestricties naar China voor de semiconductor industrie en een aanhoudend zwakke vraag in eindmarkten als mobiele telefoons,

elektrische auto’s en industrie automatisering. Nieuwe economische data zorgden ervoor dat de vrees voor een recessie in september alweer verdwenen was en er nieuwe recordstanden op aandelenmarkten konden worden genoteerd. Augustus heeft laten zien dat swings in het marktsentiment ten aanzien van economische scenario’s snel kunnen plaatsvinden als de economische data afwijken van de verwachting en dat aandelenmarkten hier heftig op kunnen reageren.

De Amerikaanse presidentsverkiezingen waren in de maand november het belangrijkste thema op financiële markten. Donald Trump won met overmacht en keert daarmee terug naar het centrum van de macht. Daarnaast heroverden de Republikeinen de meerderheid in de Senaat en behouden ze de meerderheid in het Huis van Afgevaardigden (red sweep). De red sweep betekent waarschijnlijk dat aankomend president Trump veel van zijn plannen kan gaan doorvoeren. De verwachting is dat dit zal leiden tot een aanhoudend begrotingstekort met een verder oplopende staatschuld, nieuwe importtarieven en het aan banden leggen van immigratie, maar ook tot deregulering (financiële sector) en belastingverlagingen. Deze laatste 2 aspecten zorgden ervoor dat met name Amerikaanse aandelenmarkten flink stegen. Voor Europese ondernemingen lijkt het effect van de herverkiezing van Trump neutraal en dat was ook terug te zien in de zijwaartse beweging van Europese aandelenmarkten. Enerzijds zijn er ondernemingen met relatief veel activiteiten in Amerika. Zij profteren evenals Amerikaanse ondernemingen van deregulering en de belastingplannen. Anderzijds zijn er Europese bedrijven die veel exporteren naar Amerika en die mogelijk geraakt worden door hogere importtarieven.

Bron: Bloomberg

Richting het jaareinde stonden aandelenkoersen wat onder druk. Aanleiding was de Fed vergadering van half december. De renteverlaging van december naar 4,25%-4,50% was volgens de Federal Reserve een close call. De Fed-beleidsmakers voorzien een stabilisatie van de werkloosheid, maar zijn niet gerust op een daling van de inflatie komend jaar. Beleidsmakers voorzagen tijdens de laatste vergadering aanmerkelijk minder renteverlagingen in 2025 dan bij de vergadering in september. Ook spelen de door Trump aangekondigde maatregelen een rol bij beleidsmakers. De hardnekkige inflatie, het verwachte overheidsbeleid door Trump en de sterke economie hebben ervoor gezorgd dat ook dat de kapitaalmarktrente in Amerika eind van het jaar flink opliep.

Vooruitzichten

De verkiezing van Trump heeft de economische vooruitzichten voor de wereldeconomie onzekerder gemaakt. Er zijn zowel positieve als negatieve scenario’s denkbaar. Veel zal afhangen van de concrete invulling van de handelstarieven waar Trump in de verkiezingscampagne op zinspeelde. Ook blijft het onzeker in hoeverre andere landen tegenmaatregelen zullen nemen waardoor er een handelsoorlog ontstaat die voor de totale wereldeconomie, inclusief de Verenigde Staten negatieve economische gevolgen heeft.

Totdat er meer duidelijkheid komt over de economische consequenties van het beleid dat Trump gaat voeren verwachten we dat de volatiliteit op financiële markten hoog zal blijven en beleggers een voorkeur zullen hebben voor kwalitatief hoogwaardige bedrijven met een voorspelbaar winstpatroon. Ook AI gerelateerde bedrijven kunnen blijven profiteren van het positieve sentiment rond dit thema. Ten aanzien van China blijven beleggers sceptisch. Initiatieven van de Chinese overheid om de economie een impuls te geven zijn in de ogen van beleggers niet daadkrachtig genoeg.

Nadat de ECB de rente begin juni voor het eerst in jaren verlaagde, is de beleidsrente in totaal met 100bp verlaagd naar 3%. Frankfurt rekent erop dat de inflatie verder afneemt en wil de economie niet te veel afremmen met een hoge rente. Financiële markten verwachten volgend jaar nog eens vier verlagingen van 25bp en verwachten eind 2025 een beleidsrente van 2%. Naast het stimulerende beleid van de ECB kunnen ook Europese overheden selectief meer doen om de economie een impuls te geven. Met name in Duitsland zou na de komende verkiezingen op dit punt meer ruimte kunnen ontstaan. Tot slot kan de relatief lage groei van Europa worden toegeschreven aan de Europese consument die de afgelopen jaren zuiniger is geweest dan de Amerikaanse tegenhanger. De hoge inflatie en minder sterke arbeidsmarkt waren hier debet aan. Potentieel valt hier een inhaalslag te maken. Zeker nu de financiële positie van de Europese consument door loonstijgingen en afnemende inflatie aanzienlijk is verbeterd.

Voor de beleggingsrendementen van de portefeuilles zijn naast de economische ontwikkelingen toch vooral de bedrijfsresultaten van individuele bedrijven waarin wordt belegd relevant. Van belang zijn hierbij bijvoorbeeld exposure naar specifieke groeithema’s en marktpositie. Voor 2025 wordt een gemiddelde winstgroei verwacht van 5% tot 10%. Bij een waardering van 13x de verwachte winst is de huidige waardering voor de Stoxx600 index aantrekkelijk en ruim onder het 10-jaars historische gemiddelde (14,3).

Performance Wilgenhaege 2024

Klanten bij Wilgenhaege hebben niet allemaal dezelfde beleggingsportefeuille. Dit hangt af van het gekozen risicoprofiel, persoonlijke wensen en het instapmoment. In algemene zin kunnen we stellen dat 2024 ook voor onze klanten een goed beleggingsjaar is geweest. Afhankelijk van het profiel presteerde het aandelendeel binnen de portefeuille met gemiddeld 2% tot 4% (voor kosten) beter dan de aandelenbenchmark (Stoxx 600 Total Return Index). Binnen de aandelenportefeuille heeft het aandeel SAP de grootste bijdrage geleverd. Dit aandeel is sterk overwogen in de portefeuille en met een koersstijging van ruim 71% droeg dit aandeel het meeste bij. Belangrijke verklaring is de sterke executie in de transitie naar de cloud. Ook het feit dat SAP veel potentieel heeft om AI toe te passen wordt door beleggers gewaardeerd. Dat laatste geldt overigens ook voor het aandeel Wolters Kluwer dat ruim 26% steeg. Andere sterke stijgers waren kwaliteitsaandelen, zoals Euronext (ruim 40%),

Compass en EssilorLuxottica (ruim 30%) en Adyen (23%). Ook in de value hoek hadden we enkele winnaars, zoals Keller (78%), Inwido (40%), Applus (27%) en NN (27%). De grootste negatieve bijdrages werden geleverd door de aandelen Brenntag (-28%) en Nestle (-21%). Brenntag heeft last van zwakke industriële productie en afname in de mismatch tussen vraag en aanbod van chemicaliën wereldwijd, terwijl Nestle moeite heeft om de marges te handhaven in een omgeving van prijsdruk en lage volumegroei. Een nieuwe CEO moet hier verandering in brengen. Daarnaast hadden ook enkele small caps het moeilijk, zoals Cegedim (-28%) en Sto (-21%).

Ook onze obligatieportefeuille deed het gemiddeld beter dan de benchmark (Bloomberg EuroAgg Index), met een outperformance van ongeveer 1%. Deze outperformance kan worden verklaard door een overwogen positie in bedrijfsobligaties en een kortere gemiddelde looptijd. Omdat het economisch gezien beter ging dan verwacht is de kredietopslag voor bedrijfsobligaties iets gedaald en daar profiteren koersen van bedrijfsobligaties van. Daarnaast steeg de kapitaalmarktrente iets en daar hebben obligaties met een kortere duration minder last van. Bovendien was de rentecurve inverse, hetgeen wil zeggen dat een obligatie met een korte looptijd een hoger verwacht rendement heeft dan met langere looptijden.

Beleggingsbeleid

Uitgangspunt van ons beleggingsbeleid is dat we ons richten op kwaliteitsbedrijven tegen een aantrekkelijke waardering met exposure naar structurele groeithema’s, selectief aangevuld met enkele specifieke waarde aandelen waar we triggers zien voor een herwaardering en ETF’s. Het doel daarbij is om lange termijn outperformance te realiseren met een beheerst risico.

In 2024 hebben we enkele nieuwe kwaliteitsnamen toegevoegd, zoals Diageo, Rentokil en Amadeus IT, waarvan de koers veelal hard was afgestraft door een tijdelijke groeiverzwakking of incidentele tegenvaller. Daarnaast hebben we op basis van waardering en risicomanagement de weging van bestaande posities opgehoogd of afgebouwd. Momenteel zijn we overwogen in de technologiesector met bedrijven zoals ASML, SAP, ASM International, Besi, Amadeus IT, Adyen en verzekeraars (insurance-ETF en NN). In het algemeen blijven we op dit moment nog terughoudend met investeringen in cyclische bedrijven gezien de onzekere economische vooruitzichten.

Wij danken u voor uw vertrouwen en houden u graag op de hoogte van verdere ontwikkelingen in de markten.

Wilgenhaege

Benieuwd naar de mogelijkheden of heeft u een vraag?

* De Stoxx Europe 600 of STOXX 600 is een aandelenindex die bestaat uit de top 600 Europese aandelen.

** De S&P 500 (kortweg “de S&P”) is een aandelenindex van de Verenigde Staten die door zijn brede samenstelling een betrouwbaar beeld geeft van de ontwikkelingen op de aandelenmarkt.